文 | 市值不雅察幼女秀场，作家 | 文雨

昔日几年在 A 股买什么最能结识收获？

谜底可能出乎大遍及东谈主的料思：

煤炭。

连涨六年

2019 年 -2023 年，煤炭板块的年线照旧链接五年收阳，本年依然有但愿继续冲击第六根阳线，而像中国神华这么的行业龙头，照旧是妥妥的六连涨。煤炭不是爆发力最强的，却是最有耐力的，放眼通盘 A 股，再也莫得哪个行业能有如斯强的链接性和结识性。

煤炭不仅股价涨，股息率也高。

笔据廉正证券的统计数据，近 12 个月煤炭板块的股息率高达 6.5%，全行业第一，而在 2023 年，A 股平均股息率约莫惟一 3%。

▲图源：中金公司

以当今数据计较，煤炭板块的股息率是通盘成本阛阓的 2 倍以上，是国债收益率和银行定存的 3 倍以上。

煤炭收益高，安全统统也高。

即便照旧连涨六年，即便盈利照旧出现回落，煤炭板块的估值水平依然很低，PE（TTM）惟一 10 倍把握，远不足昔日 20 年 15 倍以上的历史平均市盈率水平，这比估值动不动就几十以至几百倍的题材股安全的多。

幼女秀场

其他行业凡是基本面出现少量风吹草动股价就会大跌，而煤炭哪怕利润大幅下行也无法影响股价。

事实上，煤价核心自 2023 年就开动迟缓下移，并带动煤企盈利遍及下滑，但煤炭板块在成本阛阓依然相等强势。

比如从 2023 年 11 月至本年 3 月，煤炭板块累计高涨 29%，跑赢沪深 300 指数 30pct，而这一技艺能源煤价钱下落了 32 元 / 吨。

本年前三季度，煤炭设备与洗选行业的买卖利润同比下滑 21% 至 4737 亿元，上市公司层面的归母净利润同比下滑 22% 至 1170 亿元。尽管如斯，同期头部煤炭企业的股价依然在不断被抬升。

昔日两个多月，跟着煤价钱快速下杀，煤炭股也出现了走下坡路的迹象，但淌若放在更长的时候刻度上来看，煤炭约略不再有之前那么大的价值空间，却也没到澈底说重逢的时候。

看点依旧

煤炭基本照旧触底，这是供需两方面共同决定的。

需求方面，尽管火电占比鄙人降（从 2021 年的 71% 降至当今 67%），但由于全社会用电量抓续攀升（本年 1-10 月全社会用电量同比增长 7.6%），对火电的需求不降反增，2024 年 1-11 月，火电发电量 57442 亿千瓦时，同比增长 2%。

往前看，尽管新能源领有改日，但火电行为电力供应主力军的地位短时候内弗成撼动。而跟着东谈主工智能、新能源车等新兴产业迟缓膨大，对电力的需求依然强盛。就拿东谈主工智能来说，笔据中金之前的测算，2025 年国内数据中心耗电量将冲突 4000 亿千瓦时，较 2022 年的 2700 亿千瓦时大幅提高。2025 年，全口径发电量展望同比增长 6.5% 把握，煤电则有 3.5% 把握的增漫空间。

供给层面，新疆煤外运和入口煤增多是冲击阛阓的最大两个要素，而当今这两大增量起头的空间照旧不大了。

十四五以来，发改委和能源局核准的百万吨以上煤矿中，新疆煤矿数目占比 61%，产能占比 40%。高价煤炭价钱给新疆煤炭提供了充分的分娩和外运条目，本年前 10 月，新疆煤分娩边界同比增长 21%，同期疆煤外运（铁路）边界同比大幅增长 50% 把握。与此同期，入口煤炭边界也在不断创历史新高，本年前十个月入口数目已达到 4.35 亿吨，同比增长 13.5%，展望本年全年将卓著 5.0 亿吨。

需要明确的少量是，不管入口如故疆煤外运，皆有突出的刚性成本。

华泰证券之前算过一笔账，疆煤从准东和哈密外运到秦皇岛口岸的单吨成本价离别为 738 元和 768 元，疆煤炭热值平均约莫 5000 卡，换算到 5500 卡的程序家具后价钱离别对应 812 和 845 元 / 吨，而当今北港 5500 卡能源煤价钱照旧击穿 800 元 / 吨。

因此，疆煤外运至北港已不具备经济性，这会反过来变成对煤价的支抓。

入口相通如斯，在内贸煤价钱抓续回落的同期，印尼 / 澳洲煤价回落昭着较慢，疏浚东谈主民币贬值，入口利润不断被压缩，中高卡煤以至已出现昭着倒挂。2023 年，澳大利亚煤 FOB 成本均值为 124 澳元 / 吨，对应国内华东（舟山）地区口岸到岸完税价钱（>5700K）约 821 元 / 吨。

轮廓统统这些信息来看，煤炭价钱继续下行的空间可能十分有限了。

自"双碳"策略建议以来，煤炭形势核准的产能边界急剧镌汰，2020-2023 年产能核准边界平均为 4000 万吨 / 年把握，比较 2008-2019 年平均 8000 万吨 / 年以上的水平已腰斩，这就从压根上决定了煤炭改日在短周期内不具备大幅放量的基础。而一朝接下来周期企稳，以煤炭当今的盈利水平依然有投资招引力，终点是像中国神华、中煤能源这些能得到阿尔法收益的头部央国企。

以中煤能源为例，公司的上风是长协煤占比高（年度中永恒契约按照不低于自有资源量的 80% 进行顽强），煤价即便下行对公司盈利的影响也有限。按照口岸长协指数订价公式，现货价钱对长协价钱的影响权重为 5%-14%，也等于现货价钱下降 100 元 / 吨，长协价仅下降 5-14 元 / 吨。

中国神华的上风是成本低，公司煤矿中露天矿占比达到 40%，资源天赋极高，吨煤设备成本在大型煤炭公司中遥遥最初，2023 年仅有 179 元 / 吨。在此基础之上，中国神华的矿区又相等议论，公司于是通过煤运港一体化布局进一步将产业链利润留存在公司体内。各个程序加起来，中国神华的轮廓成本上风在业内无与伦比。

▲图源：华源证券

抛开基本面不谈，煤炭目下也还有两大政策面利好。

第一是央国企市值管理。

近期国务院国资委印发《对于校正和加强中央企业控股上市公司市值管理责任的多少观点》，明确将市值管理纳入中央企业负责东谈主打算事迹探员，强化正向激励。

第二是回购增抓。

前不久央行增抓回购再贷款器具负责落地，首期额度 3000 亿元，作念得好不错再来 3000 亿元、以至第三个 3000 亿元。按要求，金融机构给企业披发贷款的利率原则上不卓著 2.25%，以煤炭板块 6% 以上的股息率，增抓股票有接近 4 个点的套利空间，这无疑会激励大推动的增抓能源。

昔日中国经济高速增长幼女秀场，成本阛阓更自高给高成长性公司估值溢价，如今经济转向结识增长，投资者当然更自高为红利财富买单，煤炭板块的长虹等于这一新篇章的序曲。在成本挥霍和宏不雅经济承压的实践莫得扭转之前，这一趋势不会纵脱改动。